Goldman Sachs: Θετική η συμφωνία για την Ελλάδα

«Εντός παιδιάς» η έξοδος της χώρας στις αγορές, σύμφωνα με έκθεση του οίκου, με τίτλο «Καθαρή έξοδος με ελά­φρυνση χρέους του επί­ση­μου τομέα». Βλέπει πιθα­νό­τητα νέας παρέμ­βα­σης στο χρέος μεσο­πρό­θε­σμα και de facto μετα­τροπή των κρα­τι­κών δανείων σε «junior» χρέος. Ο πολι­τι­κός κίν­δυ­νος και η Ιταλία.

Θετική και προς τη σωστή κατεύ­θυνση θεωρεί η Goldman Sachs τη συμ­φω­νία του Eurogroup, σε σημε­ρινή της έκθεση, με τίτλο «Ελλάδα: Καθαρή έξοδος με ελά­φρυνση χρέους του επί­ση­μου τομέα».

Η έκθεση κατα­γρά­φει τα βασικά σημεία της συμ­φω­νίας:

Α) Ευμέ­γε­θες μαξι­λάρι ρευ­στό­τη­τας για την έξοδο από το πρό­γραμμα.

Β) Μέτρα ελά­φρυν­σης χρέους για να δια­σφα­λι­στεί ότι οι μεικτές χρη­μα­το­δο­τι­κές ανάγκες παρα­μέ­νουν εντός του ορίου του 15-20% του ΑΕΠ, που θεω­ρεί­ται στόχος από το ΔΝΤ

Γ) Πλαίσιο που να εξα­σφα­λί­ζει ότι οι μελ­λο­ντι­κές κυβερ­νή­σεις θα δια­σφα­λί­σουν τη δημο­σιο­νο­μική ορθό­τητα και θα ολο­κλη­ρώ­σουν τις μεταρ­ρυθ­μί­σεις. Παράλ­ληλα υπε­γράφη συμ­φω­νία για συνε­χι­ζό­μενη τεχνική βοήθεια στην εφαρ­μογή των μεταρ­ρυθ­μί­σεων.

Σε ό,τι αφορά τη δόση, η Goldman Sachs επι­ση­μαί­νει ότι τα 15 δισ. ευρώ θα μοι­ρα­στούν σε δύο λογα­ρια­σμούς: ένας με 5,5 δισ. ευρώ για την εξυ­πη­ρέ­τηση χρέους και ο άλλος με 9,5 δισ. ευρώ για το «μαξι­λάρι», ώστε να χρη­σι­μο­ποι­η­θεί όταν απαι­τη­θεί. Πιθανές κινή­σεις ενερ­γη­τι­κής δια­χεί­ρι­σης του χρέους θα συμ­φω­νη­θούν μεταξύ της Αθήνας και των δανει­στών.

Αφού κατα­γρά­φει τα μέτρα που απο­φα­σί­στη­καν για το χρέος, η έκθεση δίνει έμφαση σε δύο στοι­χεία: την επα­νε­ξέ­ταση το 2032 του κατά πόσον απαι­τεί­ται νέα παρέμ­βαση προ­κει­μέ­νου να παρα­μεί­νει εντός του στόχου (μέγιστο κόστος εξυ­πη­ρέ­τη­σης 15-20% του ΑΕΠ), υπό την προ­ϋ­πό­θεση ότι τηρού­νται οι δεσμεύ­σεις, αλλά και στην ενερ­γο­ποί­ηση, αν χρεια­στεί, προ­λη­πτι­κού μηχα­νι­σμού με μέτρα όπως περαι­τέρω επέ­κταση λήξεων και περίοδο χάριτος.

Ανάλυση βιω­σι­μό­τη­τας χρέους και στόχοι πρω­το­γε­νούς πλε­ο­νά­σμα­τος

Η Ελλάδα δεσμεύ­τηκε να δια­τη­ρή­σει πρω­το­γε­νές πλε­ό­να­σμα 3,5% του ΑΕΠ μέχρι το 2022 και από εκεί και πέρα να συνε­χί­σει να δια­σφα­λί­ζει πως οι δημο­σιο­νο­μι­κές της δεσμεύ­σεις ευθυ­γραμ­μί­ζο­νται με το δημο­σιο­νο­μικό πλαίσιο της ΕΕ. Σύμφωνα με την ανάλυση της Ευρω­παϊ­κής Επι­τρο­πής, αυτό θα απαι­τούσε πρω­το­γε­νές πλε­ό­να­σμα 2,2% του ΑΕΠ κατά μέσο όρο την περίοδο από το 2023 έως το 2060.

Δεδο­μέ­νου του ευμε­γέ­θους μερι­δίου του δανείου του επί­ση­μου τομέα, η βιω­σι­μό­τητα του χρέους εκτι­μά­ται κυρίως στη βάση των μικτών χρη­μα­το­δο­τι­κών αναγκών της ελλη­νι­κής κυβέρ­νη­σης (GFN). Συγκε­κρι­μένα, οι δημο­σιο­νο­μι­κοί στόχοι έχουν οριστεί ώστε οι μικτές χρη­μα­το­δο­τι­κές ανάγκες να παρα­μεί­νουν χαμη­λό­τε­ρες του 15% του ΑΕΠ μεσο­πρό­θε­σμα και χαμη­λό­τερα του 20% του ΑΕΠ στη συνέ­χεια, δια­σφα­λί­ζο­ντας ταυ­τό­χρονα πως το χρέος παρα­μέ­νει σε βιώσιμο πτωτικό μονο­πάτι.

Μια θετική συμ­φω­νία για τους ελλη­νι­κούς τίτλους

Κατά την εκτί­μηση της Goldman Sachs, η συμ­φω­νία που επι­τεύ­χθηκε χθες το βράδυ από το Eurogroup και τις ελλη­νι­κές αρχές είναι θετική και πηγαί­νει προς τη σωστή κατεύ­θυνση. Οι τρεις προ­α­να­φερ­θέ­ντες όροι είναι αυτοί που, στην πρό­σφατη έκθεσή της για την Ελλάδα, η GS υπο­στή­ριζε πως ήταν απα­ραί­τη­τοι ώστε η Ελλάδα να επι­στρέ­ψει βιώσιμα στις αγορές και οι ελλη­νι­κοί τίτλοι να συσχε­τι­στούν και πάλι με τους αντί­στοι­χους τίτλους της ευρω­πε­ρι­φέ­ρειας.

Βρα­χυ­πρό­θε­σμα, λόγω του «μαξι­λα­ριού» ρευ­στό­τη­τας, των θετικών προ­ο­πτι­κών ανά­πτυ­ξης στην Ελλάδα και την ευρω­ζώνη και της πολύ διευ­κο­λυ­ντι­κής νομι­σμα­τι­κής πολι­τι­κής της ΕΚΤ, η χώρα θα μπο­ρέ­σει να κάνει μια επι­τυ­χη­μένη επι­στροφή στην αγορά, αν και τα ελλη­νικά ομόλογα θα επη­ρε­α­στούν από τις εξε­λί­ξεις στην Ιταλία.

Σε πιο μεσο­πρό­θε­σμη βάση, η ανάλυση βιω­σι­μό­τη­τας χρέους της Goldman Sachs δείχνει πως ο δημο­σιο­νο­μι­κός στόχος που ετέθη για την Ελλάδα είναι απαι­τη­τι­κός και πως οι μικτές χρη­μα­το­δο­τι­κές ανάγκες θα αυξη­θούν πάνω από το εύρος του 15-20% υπό τις πιο ρεα­λι­στι­κές υπο­θέ­σεις για το πρω­το­γε­νές πλε­ό­να­σμα ή και την ονο­μα­στική ανά­πτυξη.

Εντού­τοις, το Eurogroup παρα­δέ­χθηκε τον Μάιο του 2016 και ξανά χθες πως σε πιο δυσμενή μακρο­οι­κο­νο­μικά σενάρια θα μπο­ρού­σαν να εξε­τα­στούν κάποια περαι­τέρω μέτρα, σε όρους reprofiling του χρέους του επί­ση­μου τομέα και των δημο­σιο­νο­μι­κών στόχων, υπό την προ­ϋ­πό­θεση πως υπάρχει ευρεία τήρηση της μεταρ­ρυθ­μι­στι­κής ατζέ­ντας που υπο­γραμ­μί­ζε­ται στο Σχέδιο Συνερ­γα­σίας και Στή­ρι­ξης. Επίσης, η δέσμευση για επα­νε­ξέ­ταση ενός περαι­τέρω reprofiling του δανείου του EFSF στο τέλος της περιό­δου χάριτος, το 2032, τονίζει πως de facto το δάνειο του επί­ση­μου τομέα θεω­ρεί­ται υπο­δε­έ­στερο (junior) του δανείου του ιδιω­τι­κού τομέα. Μια περαι­τέρω επέ­κταση της ωρί­μαν­σης αυτού του δανείουείναι το βασικό σενάριο, κατά την εκτί­μηση της Goldman Sachs, υπό την προ­ϋ­πό­θεση πως η Ελλάδα θα δια­τη­ρή­σει δημο­σιο­νο­μικά υπεύ­θυ­νες οικο­νο­μι­κές πολι­τι­κές.

Σε αυτό το «σταυ­ρο­δρόμι», τα πιθανά ρίσκα που προ­βλέ­πει η Goldman Sachs είναι πολι­τικά ρίσκα που σχε­τί­ζο­νται με τον εκλο­γικό κύκλο. Όποια μελ­λο­ντική κυβέρ­νηση δεν δια­τη­ρούσε τις μεταρ­ρυθ­μί­σεις που έχουν εφαρ­μο­στεί και απο­φά­σιζε να επι­διώ­ξει επε­κτα­τι­κές δημο­σιο­νο­μι­κές πολι­τι­κές, θα μπο­ρούσε να θέσει σε κίνδυνο αυτό το πλαίσιο. Εντού­τοις, προς το παρόν του­λά­χι­στον, φαί­νε­ται απίθανο πως τώρα που η οικο­νο­μία ανα­κάμ­πτει και η πλήρης πρό­σβαση στις αγορές είναι ορατή, τα πολι­τικά κόμματα θα το έθεταν αυτό σε κίνδυνο. Αρχικά του­λά­χι­στον, η Goldman Sachs ανα­μέ­νει επίσης πως η αγορά θα εξε­τά­σει εξο­νυ­χι­στικά τις ελλη­νι­κές πολι­τι­κές και θα υπάρξει κάποιου είδους πει­θαρ­χία από τις αγορές, πέραν της επι­τή­ρη­σης από το ΔΝΤ και την Ευρω­παϊκή Επι­τροπή, στο πλαίσιο της μετά τη λήξη του προ­γράμ­μα­τος συμ­φω­νίας. Αυτό θα βοη­θή­σει ώστενα απο­τρα­πεί ο ηθικός κίν­δυ­νος και το ενδε­χό­μενο να εφαρ­μο­στούν οικο­νο­μι­κές πολι­τι­κές που αναι­ρούν τους δημο­σιο­νο­μι­κούς στόχους που έχουν επι­τευ­χθεί μέχρι στιγμής.

Σε αυτό το στάδιο, μπορεί να υπάρ­χουν και εξω­τε­ρι­κοί κίν­δυ­νοι για το πρό­γραμμα. Αν δεν είναι δημο­φι­λής στη Γερ­μα­νία, η συμ­φω­νία μπορεί να εντεί­νει τις πιέσεις στον σημε­ρινό γερ­μα­νικό κυβερ­νη­τικό συνα­σπι­σμό. Μια κατάρ­ρευση της γερ­μα­νι­κής κυβέρ­νη­σης μπορεί να εγείρει ερω­τή­ματα στην αγορά ανα­φο­ρικά με τη μακροη­μέ­ρευση της συμ­φω­νίας. Επι­πλέον, η επι­στροφή της Ελλάδας στις αγορές μπορεί να αντι­με­τω­πί­σει κιν­δύ­νους μετά­στα­σης από τις εξε­λί­ξεις στις αγορές ιτα­λι­κών ομο­λό­γων. Στο βασικό σενάριο της Goldman Sachs, στο οποίο δεν προ­βλέ­πε­ται έξοδος της Ιταλίας από την ευρω­ζώνη, οι αρνη­τι­κές επι­πτώ­σεις από τα ιταλικά ομόλογα στα ελλη­νικά θα παρα­μεί­νουν περιο­ρι­σμέ­νες. Όμως, σε ένα sell-off μεγα­λύ­τε­ρης διάρ­κειας λόγω ανη­συ­χίας για την παρα­μονή της Ιταλίας στην ευρω­ζώνη, τότε θα μπο­ρούσε να αμφι­σβη­τη­θεί η επάρ­κεια της συμ­φω­νίας σε ό,τι αφορά το «μαξι­λάρι» ρευ­στό­τη­τας της Ελλάδας.

Πηγή euro2day.gr