Μελέτη της Τράπεζας Πειραιώς: Οι ελληνικές επιχειρήσεις πριν και μετά την οικονομική κρίση (2007-2012)

Τους χρη­μα­το­οι­κο­νο­μι­κούς δεί­κτες των ελ­λη­νι­κών επι­χει­ρή­σε­ων πριν και μετά την οι­κο­νο­μι­κή κρίση (2007-2012) διε­ρευ­νά με­λέ­τη της Τρά­πε­ζας Πει­ραιώς, που υπο­γρά­φει ο κ.Ηλίας Λεκ­κός, Group Chief Economist  της τρά­πε­ζας.

Σκο­πός της με­λέ­της είναι να διε­ρευ­νη­θούν τα ακό­λου­θα ερω­τή­μα­τα:

·Είναι οι ελ­λη­νι­κές επι­χει­ρή­σεις υπερ­μο­χλευ­μέ­νες;

·Δια­φέ­ρουν οι βα­σι­κοί χρη­μα­το­οι­κο­νο­μι­κοί δεί­κτες ανά­λο­γα με το μέ­γε­θος των επι­χει­ρή­σε­ων;

·Πώς έχει επη­ρε­ά­σει η κρίση τα βα­σι­κά χρη­μα­το­οι­κο­νο­μι­κά τους με­γέ­θη;

“Αυτά είναι κά­ποια από τα βα­σι­κά ερω­τή­μα­τα τα οποία δε­χό­μα­στε με τη με­γα­λύ­τε­ρη συ­χνό­τη­τα από συ­να­δέλ­φους τόσο εσω­τε­ρι­κά στην Τρά­πε­ζα Πει­ραιώς όσο και από ανα­λυ­τές εκτός Τρά­πε­ζας”, ση­μειώ­νει ο κ.Λεκ­κός.

“Για να απα­ντή­σου­με σε αυτά τα ερω­τή­μα­τα, εξε­τά­ζου­με μια σειρά δει­κτών κε­φα­λαια­κής διάρ­θρω­σης, ρευ­στό­τη­τας και κερ­δο­φο­ρί­ας από ένα εκτε­νές δείγ­μα μι­κρών, με­σαί­ων και με­γά­λων επι­χει­ρή­σε­ων για το έτος 2007 (προ κρί­σης) και το 2012, χρο­νιά για την οποία πι­στεύ­ου­με ότι η κρίση ήταν στο από­γειό της.

Ση­μείο αφε­τη­ρί­ας της ανά­λυ­σής μας απο­τε­λεί το γε­γο­νός ότι η σύ­γκρι­ση – είτε δια­χρο­νι­κή (δη­λα­δή με­τα­ξύ δια­δο­χι­κών ετών) είτε δια­στρω­μα­τι­κή (δη­λα­δή ανά­λυ­ση των δια­φο­ρών μι­κρών, με­σαί­ων και με­γά­λων επι­χει­ρή­σε­ων σε μια δε­δο­μέ­νη στιγ­μή) – της μέσης τιμής κά­ποιων δει­κτών είναι από απο­σπα­σμα­τι­κή έως και πα­ρα­πλα­νη­τι­κή (καθώς σε πε­ρι­πτώ­σεις μη-συμ­με­τρι­κών κα­τα­νο­μών ή κα­τα­νο­μών με ακραί­ες πα­ρα­τη­ρή­σεις οι μέσοι όροι δεν είναι αντι­προ­σω­πευ­τι­κοί).

Η βα­σι­κή μας με­θο­δο­λο­γι­κή προ­σέγ­γι­ση συ­νί­στα­ται στο ότι χρη­σι­μο­ποιού­με μη-πα­ρα­με­τρι­κές τε­χνι­κές έτσι ώστε να πα­ρα­στή­σου­με δια­γραμ­μα­τι­κά ολό­κλη­ρη την κα­τα­νο­μή των υπό εξέ­τα­ση δει­κτών, προ­βάλ­λο­ντας έτσι με άμεσο τρόπο την πλήρη ει­κό­να ολό­κλη­ρου του δείγ­μα­τος μας βα­σι­ζό­με­νοι μόνο στα πρω­το­γε­νή δε­δο­μέ­να, χωρίς την πα­ρεμ­βο­λή κα­μί­ας εξω­γε­νούς πα­ρα­δο­χής.

Τέλος, χρη­σι­μο­ποιού­με στα­τι­στι­κούς μη-πα­ρα­με­τρι­κούς ελέγ­χους υπο­θέ­σε­ων (Median Test και Kolmogorov-Smirnov Test) προ­κει­μέ­νου να εντο­πί­σου­με αν υπάρ­χουν δια­φο­ρές με­τα­ξύ των επι­χει­ρή­σε­ων ανά­λο­γα με το μέ­γε­θός τους ή δια­φο­ρές επι­χει­ρή­σε­ων του ιδίου με­γέ­θους σε δια­φο­ρε­τι­κές χρο­νι­κές στιγ­μές.

Διάρ­θρω­ση Κε­φα­λαί­ων, Ρευ­στό­τη­τα, Κερ­δο­φο­ρία

Στην ανά­λυ­σή μας δό­θη­κε πε­ρισ­σό­τε­ρο έμ­φα­ση στην κε­φα­λαια­κή διάρ­θρω­ση των επι­χει­ρή­σε­ων, καθώς πεδίο εν­δια­φέ­ρο­ντός μας ήταν η εξέ­τα­ση του επι­πέ­δου δα­νει­σμού ανά μέ­γε­θος επι­χεί­ρη­σης, τόσο σε σω­ρευ­τι­κό επί­πε­δο μέσω των δει­κτών ξένα προς ίδια κε­φά­λαια και ίδια κε­φά­λαια προς ενερ­γη­τι­κό, όσο και σε τρέ­χον επί­πε­δο, μέσω του δεί­κτη χρη­μα­το­οι­κο­νο­μι­κές δα­πά­νες προς λει­τουρ­γι­κά έσοδα.

Συγ­χρό­νως, έχει ιδιαί­τε­ρο εν­δια­φέ­ρον να ανα­λυ­θεί πώς δια­φο­ρο­ποιεί­ται το επί­πε­δο ρευ­στό­τη­τας ανά­λο­γα με το μέ­γε­θος της επι­χεί­ρη­σης αλλά και της κερ­δο­φο­ρί­ας. Για το σκοπό αυτό εξε­τά­ζο­νται οι δεί­κτες γε­νι­κής ρευ­στό­τη­τας και κα­θα­ρού πε­ρι­θω­ρί­ου κέρ­δους αντί­στοι­χα.  Το σύ­νο­λο των δει­κτών αυτών, εκτι­μού­με ότι μας δίνει μια ολο­κλη­ρω­μέ­νη ει­κό­να της χρη­μα­το­οι­κο­νο­μι­κής πο­ρεί­ας των ελ­λη­νι­κών επι­χει­ρή­σε­ων.

Τέλος, προ­κει­μέ­νου να εντο­πί­σου­με το βαθμό επί­δρα­σης της οι­κο­νο­μι­κής ύφε­σης στην εγ­χώ­ρια επι­χει­ρη­μα­τι­κό­τη­τα, όπως έχου­με ανα­φέ­ρει και προη­γου­μέ­νως, επι­λέ­ξα­με να εξε­τά­σου­με τη χρη­μα­το­οι­κο­νο­μι­κή κα­τά­στα­ση των επι­χει­ρή­σε­ων σε δύο χρο­νι­κά στιγ­μιό­τυ­πα, το 2007 – έτος προ κρί­σης – και το 2012 – έτος βα­θιάς ύφε­σης.

Βα­σι­κά Συ­μπε­ρά­σμα­τα: Κε­φα­λαια­κή Διάρ­θρω­ση

Ø  Όταν εξε­τά­ζου­με τα επί­πε­δα μό­χλευ­σης των ελ­λη­νι­κών επι­χει­ρή­σε­ων (όπως αυτή με­τρά­ται από τους δεί­κτες ξένα προς ίδια κε­φα­λαία και ίδια κε­φα­λαία προς συ­νο­λι­κό ενερ­γη­τι­κό) δια­πι­στώ­νου­με ότι τόσο το 2007 όσο και το 2012 οι μι­κρές ελ­λη­νι­κές επι­χει­ρή­σεις λει­τουρ­γού­σαν με χα­μη­λό­τε­ρα επί­πε­δα μό­χλευ­σης.

Ø  Αντί­θε­τα τόσο το 2007 όσο και το 2012 τα επί­πε­δα μό­χλευ­σης με­σαί­ων και με­γά­λων επι­χει­ρή­σε­ων είναι πα­ρό­μοια.

Ø  Όταν συ­γκρί­νου­με την εξέ­λι­ξη της μό­χλευ­σης με­τα­ξύ 2007 και 2012 πα­ρα­τη­ρεί­ται μια ση­μα­ντι­κή απο­μό­χλευ­ση και των τριών κα­τη­γο­ριών –με ιδιαί­τε­ρη έμ­φα­ση στη μό­χλευ­ση των μι­κρών επι­χει­ρή­σε­ων.

Ανα­φο­ρι­κά με το βαθμό δυ­να­τό­τη­τας εξυ­πη­ρέ­τη­σης του δα­νει­σμού, όπως θα μπο­ρού­σε να αντα­να­κλά­ται από την ανα­λο­γία των χρη­μα­το­οι­κο­νο­μι­κών δα­πα­νών στα λει­τουρ­γι­κά έσοδα των επι­χει­ρή­σε­ων, γε­νι­κώς δια­πι­στώ­νε­ται ότι :

Ø  Πα­ρου­σιά­ζο­νται δια­φο­ρές ανά­με­σα στην κα­τα­νο­μή του δεί­κτη ανά­λο­γα με το μέ­γε­θος των επι­χει­ρή­σε­ων τόσο το 2007 όσο και το 2012.

Ø  Για τις μι­κρές και με­σαί­ες επι­χει­ρή­σεις τα μέσα επί­πε­δα κά­λυ­ψης των τόκων από λει­τουρ­γι­κά έσοδα πα­ρα­μέ­νουν στα ίδια επί­πε­δα, ωστό­σο  οι γε­νι­κό­τε­ρες κα­τα­νο­μές  έχουν με­τα­βλη­θεί.

Ø  Ένα από τα πιο εν­δια­φέ­ρο­ντα συ­μπε­ρά­σμα­τα είναι ότι ο βαθ­μός κά­λυ­ψης των χρη­μα­το­οι­κο­νο­μι­κών δα­πα­νών από λει­τουρ­γι­κά έσοδα ΔΕΝ έχει με­τα­βλη­θεί για τις με­γά­λες επι­χει­ρή­σεις με­τα­ξύ 2007 και 2012.

Βα­σι­κά Συ­μπε­ρά­σμα­τα: Κερ­δο­φο­ρία

Ανα­λύ­ο­ντας τις κα­τα­νο­μές του κα­θα­ρού πε­ρι­θω­ρί­ου κέρ­δους με­τα­ξύ μι­κρών, με­σαί­ων και με­γά­λων επι­χει­ρή­σε­ων κα­τα­λή­γου­με στα εξής:

Ø  Τα πε­ρι­θώ­ρια κέρ­δους των μι­κρών επι­χει­ρή­σε­ων δια­φέ­ρουν ση­μα­ντι­κά ένα­ντι των με­σαί­ων και με­γά­λων επι­χει­ρή­σε­ων.

Ø  Αντί­θε­τα, τα πε­ρι­θώ­ρια κέρ­δους των με­σαί­ων και με­γά­λων επι­χει­ρή­σε­ων δε δια­φο­ρο­ποιού­νται ου­σια­στι­κά ούτε το 2007, ούτε το 2012.

Ø  Συ­γκρί­νο­ντας τα πε­ρι­θώ­ρια κέρ­δους με­τα­ξύ 2007 και 2012 πα­ρα­τη­ρού­με μια ση­μα­ντι­κά με­τα­τό­πι­ση των κα­τα­νο­μών των ελ­λη­νι­κών επι­χει­ρή­σε­ων προς τα αρι­στε­ρά (δη­λα­δή προς μι­κρό­τε­ρα ή και αρ­νη­τι­κά πε­ρι­θώ­ρια) και στις τρεις κα­τη­γο­ρί­ες επι­χει­ρή­σε­ων.

Βα­σι­κά Συ­μπε­ρά­σμα­τα: Ρευ­στό­τη­τα

Στο θέμα της ρευ­στό­τη­τας, όπως αυτή αντι­κα­το­πτρί­ζε­ται στο λόγο κυ­κλο­φο­ρού­ντος ενερ­γη­τι­κού προς βρα­χυ­χρό­νιων υπο­χρε­ώ­σε­ων, η ει­κό­να δια­μορ­φώ­νε­ται ως εξής:

Ø  Τα επί­πε­δα ρευ­στό­τη­τας το 2007 δε δια­φο­ρο­ποιού­νταν αι­σθη­τά ανά­λο­γα με το μέ­γε­θος της επι­χεί­ρη­σης. Αντί­θε­τα, τα χα­ρα­κτη­ρι­στι­κά της ρευ­στό­τη­τας είχαν δια­φο­ρο­ποι­η­θεί ση­μα­ντι­κά στα τέλη του 2012.

Ø  Με­τα­ξύ 2007 και 2012 τα επί­πε­δα ρευ­στό­τη­τας των μι­κρών και με­σαί­ων επι­χει­ρή­σε­ων είχαν επι­δει­νω­θεί ση­μα­ντι­κά.

Ø  Αντί­θε­τα, τα επί­πε­δα ρευ­στό­τη­τας των με­γά­λων επι­χει­ρή­σε­ων δε δια­φο­ρο­ποιού­νται με­τα­ξύ 2007-2012″.

tornosnews.gr